「首存赠送18」富国基金张子炎:养老目标基金能有效解决“养老焦虑”

2020-01-09 08:38:15
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「首存赠送18」富国基金张子炎:养老目标基金能有效解决“养老焦虑”

首存赠送18,12月10日,今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访富国基金多元资产投资部基金经理张子炎,详解fof基金投资之道。

嘉宾简介:张子炎,硕士,注册金融分析师(cfa);曾任光大证券金融衍生品部研究员,光证资管量化投资部投资助理,东方证券金融衍生品业务总部高级投资经理、总监;2017 年5月加入富国基金,任fof投资经理,现任多元资产投资部基金经理。

问:欢迎富国基金多元资产投资部基金经理张子炎做客今日头条频道《对话老司基》栏目!养老估计是令全社会都焦虑的热点话题,在人口老龄化程度越来越深的今天,许多人已面临“养老焦虑”。那么我们现有的养老储备是什么样的一个情况呢?是否有必要焦虑?

张子炎:今日头条的读者、投资者朋友们大家好!关于这个问题,首先让我们来看看现有的养老储备的情况。

我们每个月工资里扣除的养老保险,就是所谓的“养老第一支柱”。第一支柱通过统筹当前劳动力每月的缴存,支付已退休人员的养老保障支出。基本养老保险是当前我国养老保障体系的最重要部分,占比达70%。大家热衷讨论的养老金持续性问题,指的就是第一支柱基本社保的收支不平衡。

基本社保的收支缺口确实在恶化,事实上目前社保已经严重依赖财政补贴的输血,若剔除财政补贴收入,社保收入在2013年开始就已经低于支出,2018年的收支缺口达到6000亿元,未来随着进一步的社保降费和人口结构变化,支出压力是越来越大的。这将直接导致养老金替代率的下行。

所谓养老金替代率,是指我们的退休工资和退休前工资的比值,是国际通行的用来刻画退休生活质量下降幅度的指标。这个比值越高,代表退休生活的质量越高。一般认为,如果养老金替代率达到70%以上,那么就能够基本保障退休生活的质量和退休前一致。目前我国的基本养老金替代率已经不足50%,未来大概率会持续下行。由于社保降费的因素,第一支柱可能将参照海外国家的情况,仅提供最基础必要的生存保障。

因此,仅仅依赖第一支柱养老,是不够的,更何况我国还有超过30%的人口还没有被第一支柱覆盖。

我国养老保障体系的第二支柱是企业年金(职业年金)。然而企业年金的覆盖人口只有两千万,且仅有较大型的企业才有能力建立企业年金制度,大多数人是难以享受到第二支柱带来的养老保障的。

所以养老,只能靠我们自己。个人储蓄性理财养老,就是养老保障体系的第三支柱,如何通过个人理财来将养老金替代率提升到70%以上,是我们每个人都需要考虑的问题。

问:事实上,随着社会养老问题的逐步显现,普通老百姓的个人养老储蓄意识已觉醒,但对于怎么样进行个人养老理财规划,还是比较迷茫。有没有一个通行的方案呢?

张子炎:养老理财首先要追求稳健,曾经最主流的个人储蓄方式是银行存款,相较安全稳定。后来随着货币基金的大发展,“宝宝”类产品成为了个人理财的香饽饽,流动性好。影子银行的兴起,也带来了理财产品的繁荣,定期银行理财也是老百姓们喜爱的低风险投资品种。然而,这样的低风险投资,正在面临着收益率下降的严峻问题。

数据来源:wind,时间区间:2018.1.1至2019.12.1

当前,养老第三支柱的试点和推广迫在眉睫。包括银行、保险和公募基金公司在内的金融机构已经积极行动起来。其中,公募基金作为法律法规监管严格、运作透明的资产管理机构,在养老金的投资管理上有着天然的优势。截至目前,已经有64只服务于养老第三支柱建设的“养老目标基金”成立,总规模达到240亿元,相较于超过5万亿的养老第一支柱,第三支柱的发展空间广阔。(数据来源:wind,截至2019.12.9)

问:为实现养老投资长期稳健增值的目标,养老目标基金会采取什么样的策略?

张子炎:养老目标基金,以追求养老资产的长期稳健增值为目的,鼓励投资人长期持有,采用成熟的资产配置策略,合理控制投资组合波动风险,有两个类别:目标日期基金和目标风险基金。

目标日期基金会指定一个退休日期,比如2040养老目标基金,随着时间的推移,该基金将逐步减小权益资产的配置比例,增加债券资产的配置比例,具体的调整方式在基金合同中会预先设定。目标日期基金试图提供一个统一的标准化养老解决方案,其原理在于海外的“生命周期理论”,该理论认为年轻人的风险偏好较高,可以多投资一些风险较高的资产如股票,随着年龄增大,风险偏好会逐步下降,因此随着退休日期的临近,应该逐步降低高风险资产的投资。

目标风险基金是一类风险收益特征保持不变的基金,在基金名称中会明确列示基金的风险等级,比如“稳健”、“平衡”、“激进”等,风险等级的含义会在基金合同中详细说明。和目标日期基金的最大不同点是,目标风险基金的风险特征不会随着时间的变化而改变,因此是满足投资者特定风险偏好的养老产品。

显然,目标日期基金可以视同一系列目标风险基金的结合,离退休日期较远时,目标日期基金是一款高风险的“激进”型目标风险基金,而到临近退休时,就可能变成低风险的“稳健”型目标风险基金了。

问:养老目标基金为什么要分两类?从个人养老投资角度,应该选目标日期基金还是目标风险基金?

张子炎:其实两者各有特点,不过我们认为在当前阶段,并且结合我国国情,目标风险基金的优势更大一些,主要有以下两点原因:

1、目标日期基金是一类依赖标准化的养老解决方案,然而每个人的生活习惯、家庭背景和投资偏好都是不同的,难以找到一个适用于大多数人的养老计划。比如,根据我们对于大量国内客户的调研结果,有许多年轻人的风险偏好其实很低,只愿意投资货币基金和低风险的理财,可能是由于职业生涯刚刚起步难以承受风险的原因。反而有大量40岁以上的客户的风险偏好较高,喜欢投资股票或者股票基金,这都是目标日期基金难以满足的需求。而目标风险基金由于其风险收益特征恒定,投资者可以按照自己的实际情况选择不同风险等级的目标风险基金。

2、理解了目标日期基金的原理后,投资者可以通过在不同时间点选择更加透明的目标风险基金,达到同等的效果,还能够获得更强的机动性。

基金三季报披露的数据显示,目标风险基金的规模占到养老目标基金整体的70%,市场做出了符合我国当前国情的理性选择。

问:根据证监会的相关规定,养老目标基金的运作需要采用fof形式,为什么?采用fof形式的好处是什么?

张子炎:fof作为一款公募基金,至少有80%的资金会投资于其他公募基金。所以,购买了一只fof,就意味着已经持有了一个由几十只基金构成的基金组合了,这是一种高效率、低成本的基金投资方式。

养老目标基金采取fof形式,其实是参照了海外市场的通行做法。美国的养老第二、第三支柱大量投资于目标日期和目标风险fof。这样做有以下好处。

1、通过投资多个基金,实现风险分散,有利于养老金稳健增值的长期投资目标。

2、通过投资各类不同风格的基金,养老目标基金的风险收益特征更加清晰,而且可以专注于资产配置,降低对单一投资标的的依赖。比如近年来债券市场的违约频发,股票市场的“假白马”、“黑天鹅”也频繁出现,而养老目标基金由于分散化投资多个子基金,从而降低风险。

3、国内优秀的公募基金管理公司已经有了多年的社保、企业年金和职业年金的投资管理经验,投资能力值得信赖,基金产品监管严格、信息透明,是现阶段较为理想的养老投资标管理人。

问:养老目标基金对于基金公司和基金经理有哪些更为严格的要求?

张子炎:养老目标基金作为一类新型基金,承载了养老第三支柱普惠金融的责任,监管层的监管要求相较于普通基金更加严格。养老目标基金的管理人要求有200亿以上的非货币规模,基金经理要求有5年以上的证券投资研究经验(其中至少有2年以上的投资经验),或者有5年以上的养老金或保险资金资产配置经验,比普通基金的要求更严格。

问:养老目标基金随取随用不好吗,为什么需要一年、三年、五年锁定期?

张子炎:根据监管规定,为了提倡长期持有的理念,养老目标基金必须设置一定的最短持有期限。根据权益资产投资比例的不同,养老fof的锁定期限分为1年、3年、5年三档,对应权益资产的最大权重分别为30%、60%和80%。一般而言,权益资产的比重越大,基金的风险水平也越高,因此,锁定期限的长短和养老fof的风险收益特征是直接挂钩的。

监管层对养老产品设置锁定期的出发点是希望养老目标基金不要陷入“基金赚钱,投资者亏钱”的怪圈,通过设置锁定期,防止基民们频繁短线交易,尽可能减少在基金净值高位接盘、低位斩仓的现象。应该说,为养老基金设置锁定期,是监管层在总结反思了公募基金20年发展历程中出现的种种问题之后的良苦用心。

问:锁定期内不可赎回,如果急需用钱该怎么办呢?如果基金表现不如预期,又不可赎回,那只能干着急了吗?

张子炎:其实,如果事先做好功课,锁定期内的问题并没有那么严重。首先,既然是有锁定期,那么用于投资养老基金的钱一定是在相应期限之内没有支出需求的“闲钱”,短期需要使用的钱,还是买流动性更好的货币理财为好,虽然收益率低些,但是我们不能为了未来的养老过度牺牲当前必要的生活质量。我们提倡使用闲钱定投养老基金,这就和每个月工资里扣除社保一样,尽可能降低当前的负担,以类储蓄的方式积少成多、日积月累,而不是一锤子买卖。

比如,对于稳健型养老fof,一年的最短持有期是较为合适的,比照一年期银行理财,既照顾到了必要的流动性,也能够实现中长期投资的目标。这里顺便插一句,大家在定投时要注意方式方法,不要在净值快速上涨时开启定投、净值回撤时关闭定投,这样的择时操作对于一些特定的高波动基金产品可能是有效的,但对于低波动稳健型产品,定投操作一定要逆势而为,这样长期投资体验才是最好的。关于不同类别的基金定投应该采取何种策略,这里面大有学问,我们以后有机会再来详谈。

其次,买基金和购买普通商品是类似的,先要知道自己的需要,再来研究对比一下商品的功能性是否满足需求,避免“货不对板”,因此大家需要认真研究一下这个基金的风险收益特征是否符合自己的偏好。比如,如果您是中低风险偏好的投资者,希望选择一款收益有所增厚,但风险水平依然较低的养老基金,那么您需要研究一下这款基金的投资策略和业绩走势等信息,保持跟踪,看看它的收益是否能够跑赢同期限的理财、回撤和波动是否足够小、净值是否能经常保持创新高等等。

从基金经理角度怎么看待锁定期呢?或许有人会觉得既然产品设置了锁定期,赎回压力会小很多,因而在投资管理上可以更“放飞自我”一些。然而实际上,相较于普通基金,管理带有锁定期的基金更需要考虑到投资者的体验和满意度,尽力保持产品的风险收益特征符合预设。如果出现漂移,虽然锁定期内投资者无法“用脚投票”,但产品长久的生命力最终还是来自于投资人的认可。锁定期不仅仅是对投资者的赎回限制,对于基金经理而言,也是一个“紧箍咒”,时时刻刻提醒基金经理以持有人的利益为先,从而不辜负以持有人锁定短期流动性所换取的信任。

如果投资者在购买基金前能够做到以上前两点,基金管理人在实际管理时能够做到第三点,那么锁定期也就不再是个事儿了。

问:个人养老理财的预期收益率需要达到多少才合适?我们现在需要投入多少本金?

张子炎:这个问题的回答是因人而异的,但共同点是,养老投资应该追求长期的资产稳健增值,收益波动太大对于养老资产的保值增值是很不利的。下面我们就来算一笔帐,看看一般情况,养老计划需要如何买才能够满足养老保障需求。

前面介绍过,衡量养老保障质量的一个重要指标就是养老金替代率。国际社会给出的推荐养老替代率是70%,也就是说虽然各人消费方式不同,但如果每个月可以有工作时候的70%的钱花,生活质量就不会下滑。这个数字不是100%很可以理解,因为退休以后许多人时间会多出来,过去一些花钱买时间的消费就可以省了,另外一些“炫耀性消费”也不需要了。

目前国内的基本养老金替代率在50%左右,另外20%就需要我们自己提早规划准备。一般来说,国内由于经济发展较快,长期投资的收益率可以达到年化5%-8%,保守一点,我们就按5%投资收益来算。(为模拟测算而假设,不预示基金收益率)

按照上面的假设,我们经过一番计算,发现如果不同年龄开始准备自己的养老小金库,需要的投资比例如下:

*假设工资增长率为3%,通胀率为2.5%。

测算结果很容易理解:

1、早点规划养老,每个月的投资额就会相对比较轻松,如果25岁就早早准备,每月从工资里拿出不到8%的钱,就能最终积攒一笔满意的养老资金。

2、而年纪大的朋友也不必焦虑,虽然测算中的投资比例看着比较高,但我们测算是假设您从未在养老方面做任何投资或储蓄的。现在一般大家都有储蓄,实际上不会压力很大,您可以量力而行。

作为对数据比较敏感的专业人士,悄悄告诉大家,测算过程当中,其实最影响结果的是预期收益率,由于投资时间很长,收益率一个微小的变化都会对最后的投资效果产生很大影响。所以如果是投资为了养老或者其他特定用途,不稳定的高收益很难达成预期的效果。这也是为什么虽然养老基金的短期收益有时候比不上偏股产品,但仍然是我们养老投资应该优先选择的!

目前银行理财的收益率在逐步下降,地产受到国家“房住不炒”政策的影响也难以维持过去的高速增长。按每月工资的一定比例,定期投资养老基金是普通人较为省心的自助养老方式。

问:稳健型养老fof相较于偏债混合型基金、二级债基等普通基金有何区别呢?

张子炎:其实这是两类不同的基金:

1、fof基金投资标的主要是基金,从冲击成本上来看,基金的买卖流动性好,股票、债券则受制于流动性,冲击成本较高,尤其是“踩雷”时更不容易离场,个券的风险难以控制;

2、从交易成本上来看,长期持有基金的赎回费是逐步减少的,fof基金买入内部基金的申购费也是免除的;

3、更重要的是,养老目标基金是主打资产配置的基金,具备跨资产多策略的投资能力,这在以往的混合型基金、二级债基等产品中是较为少见的。在此基础上,养老目标基金通过自下而上精选业绩稳定的优秀个基,争取长期能实现alpha收益的增强。

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